扬农化工2022年中报点评:2022H1业绩同比大增,北方基地全力推进中

  事Jiàn:2022年8月29日,扬农化工发布2022年半年度报告:2022H1实现营业收入95.65亿元,同Bǐ+43.14%;实Xiàn归母净Lì润15.15亿元,同比+91.36%;ROEWèi18.32%,同比上升6.18Gèpct。销ShòuJìng利率15.84%,同比上升3.98个pct,销售毛利率27.82%,同比上升3.84个pct;经营活动现金流量17.25亿元。

  其中,2022Q2实现营Shōu42.98亿元,同比+44.47%,环比-18.42%;实现归母净利润6.10亿元,同比+75.81%,环比-32.53%;ROE为7.57%,同比上升2.18个pct,环比下降4.66个pct。Xiāo售毛利率25.41%,Tóng比上升0.83个pct,环比下降4.36个pct;销售净利率14.21%,同比Shàng升2.54个pct,环比Xià降2.96个pct;经营活动现金流Liàng9.35亿元。

  点评:原Yào、制剂产品价格同比上涨,公司盈利高增2022H1公Sī业绩高质量增Zhǎng,实现营业收入95.65亿元,同比+43.14%;Shí现归母净利润15.15亿元,同比+91.36%。Qí中,2022Q2实现营收42.98亿Yuán,同Bǐ+44.47%,环比-18.42%;实现归母净利润6.10亿元,同Bǐ+75.81%,环比-32.53%。公司Yè绩同比大增,主要由于原药、制剂价格同比上涨,2022H1,公Sī原药销售均价10.85万元/吨,同比+38.7%;制Jì均价4.82万元/吨,同比+55.5%。据中农立华Yuán药,杀虫剂方面,2022NiánH1功夫菊酯、联苯菊酯均Jià分别为22.1、31.4万元/吨,同比FènBiè变动+17.5%、+38.2%;2022Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为20.6、29.1万元/吨,同比分别变动+14.2%、+27.2%。除Cǎo剂方面,2022年H1,草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为7.0、7.6、15.7万元/吨,Tóng比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%;2022Q2Cǎo甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.5、7.5、14.3万元/吨,同比分别Biàn动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面,2022年H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、Pǐ唑醚菌酯均价分Biè为18.5、19.8、27.9、25.3万元/吨,同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%;2022年Q2Běn醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯Jūn价分别Wèi17.5、18.6、26.8、24.7万元/吨,同Bǐ分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。

  销量上,2022H1原药销Liàng52221吨,同比+0.1%,制剂销量28033吨,同比-36.7%。

  截Zhǐ8月28日,功夫Jú酯、联苯菊酯的价格分Biè为20.3、27.5万元/吨;草甘膦、麦Cǎo畏、硝磺草酮的价格分别为6.05、7.50、13.00万元/吨;苯醚甲环Zuò、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.8、18.8、25.0、26.0万元/吨。

  期间费用率方面,2022H1销售/管理/财务费用率Fèn别1.77%/3.66%/-3.13%,同比-0.61/-1.23/-4.71个pct。财务费用率下降,主要由于2022年1-6月汇兑Shōu益增多。Yàn发费用同比增加43.06%,Zhǔ要由于公司Jiā大研发投入。

  优嘉四期项目和葫芦Dǎo项目持续发力,未来成长可期优嘉四期除已Tóu产的第一阶段Xiàng目以外,Shèng余3510吨拟除虫菊酯、2000吨Bǐng环唑、1000吨虱螨脲和500吨中间体预计今年年底建成,持续保障公司中期成长。值得重视的是,2022年5月10日,公司投资3亿元在葫芦岛设立Quán资Zǐ公司辽宁优创植物保护Yǒu限公司,进行农药JíZhōng间Tǐ生产,目前北方Jī地项目全力推进,已完成公Sī注册等工作,项目前期报批等工作正在抓紧进行,根据披露,葫芦岛项目总体规划投资100亿元,规模较大,YǒuWàng为GōngSī带来新一轮成长。

  切入先正达Chǎn业链,集团赋能打开发展新格局先正达集团是公Sī的第一大股东,随着产业Liàn协同的深化,公司与先正达这个大客户有Wàng深度绑定,两者之间合作将会更加紧密。短期来看,据Gōng司公告,2021年公司Xiàng先正达集团销售商品28亿Yuán,预计2022年该关联交易Jīn额将达45Yì元,同比大幅提升60%。长期来看,Xiān正达集团是Háng空母舰级综合性农Huà巨头,2021年植保业务原药采购金额274亿元,近四年原药采购金额CAGR16%,随着公司与先正达之间的Xié同深化,Wèi来有Wàng获取更多的先正达订单,打开新De发展空间。

  盈利预测和TóuZī评级:公司作为国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三期产能充分释放,Yōu嘉Sì期2022年/2023年贡献Xīn增量,Hú芦岛Dà型精细化工品项目建设在即,Gōng司中长期Chéng长得到充分保障。Dié加公Sī切入先正达产业链,集团赋能为公司DǎKāiXīn发展格Jú,预Jì公司2022/2023/2024年GuīMǔ净LìRùnFèn别21.52、23.50、26.85亿元,对应PE为16、15、13倍,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格Huí落风险、Shàng游原材料大幅涨价的风Xiǎn、下游需求受极端天气及疫情ChòngJī风险、葫芦岛项目落地不及预期Fěng险、农药XíngYè竞争加剧风险。

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